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出品:新浪财经上市公司研究院

作者:浪头饮食/ 郝显

近日,三只松鼠率先披露三季度业绩预告,净利润大幅增长,业绩一改2020年以来的颓势。

但是值得注意的是,机构的减持仍在继续,近期NICE GROWTH LIMITED披露了减持结果。随着IDG及今日资本持股比例降至5%以下,今后减持不再需要披露。

虽然三只松鼠今年以来实现了大幅增长,但是增长主要是线上渠道带来的,线下仍在萎缩。在行业竞争激烈、线上流量费用高、以及线下量贩零食店的压力下,公司要提升毛利率困难重重。在这种情况下,可能需要向市场讲一个新故事。

三只松鼠重回线上

近日,三只松鼠率先披露三季度业绩预告,宣布前三季实现归母净利润3.38亿元至3.42亿元,同比大增99.13%至101.43%。

值得注意的是,其中含有非经常性损益7218 万元至7528 万元,主要是政府补助。上年同期非经常性损益金额较小,剔除非经常性损益之后,前三季净利润为2.62亿元至2.69亿元,仍低于2021年之前的水平。

机构的减持还在持续,10月8日,公司发布股东权益变动公告,称NICE GROWTH LIMITED在2023年5月20日至2024年9月30日期间减持4.64%的股份,目前持股下降至4.99%,不再是持股5%以上的股东。今年7月中旬,LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED减持之后持股比例也下降至5%以下。LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED股东是今日资本,NICE GROWTH LIMITED为IDG旗下基金,持股降至5%以下意味着今后减持无需再进行披露。

从2020年开始,三只松鼠营收不断下滑,到2023年营收减少至71.15亿元,仅为2019年的70%。2022年净利润更是经历了接近69%的下滑,当年扣非净利率下滑至0.56%,徘徊在盈亏线上,此后一直未能恢复。

今年上半年,三只松鼠迎来转机,营业收入一举增长75.39%,净利润也同步增长。但是,三只松鼠真的迎来反转了吗?

从结构来看,三只松鼠重回线上,2023年线上贡献了接近70%的收入。今年上半年电商平台营收达到40.9亿元,同比增长80%,营收占比提升2.6个百分点至81%,是公司主要增长来源。

带动线上大幅增长的主要是抖音平台,营收一举增长181%至12.24亿元,天猫与京东在抖音带动下分别增长28%及20%。

不能忽视的是,在收入大增的同时,应收账款一举增长172%至4.43亿元,达到近年来的高点。销售费用也大增79%达到8.94亿元。

对于三只松鼠来说,过度依赖线上的结果是较低的毛利率。在上市坚果零食企业中,三只松鼠毛利率处在垫底水平,2022年公司开始“高端性价比”战略,毛利率快速下降,2021年毛利率接近30%,2023年已经降至23%,今年上半年与上年同期持平。

为了提升净利润,公司大幅压缩了费用率,2022年三只松鼠毛销售费用率一度高达21%,2023年降到了17%左右,管理费用率从2022年的4.41%降至2023年3.55%,今年上半年进一步降至2.19%。

2022年三只松鼠净利率一度低至2%以下,扣非净利率更是低至0.56%。去年依靠降低费用率将净利率提升到3%(扣非净利率1.43%),在公司重回线上之后,如何提高净利率是个很现实的问题。

线下滑铁卢之后 三只松鼠的新故事是什么?

目前三只松鼠线下门店在持续萎缩,截至2024年上半年,线下门店调整仍未结束。

2019年,线上增长停滞的三只松鼠选择押注线下,加快布局线下店,以此摆脱对线上的依赖。2019年“年货节”期间,章燎原曾宣布到2020年要开出1000家线下门店,5年内开设10000家线下门店的激进计划,但是线下扩张并不顺利。

2020年三只松鼠投食店171家,联盟店872家。2021年投食店140家,联盟店925家。到了2022年,公司开始大规模关店,线下收入也同步萎缩。2021年线下门店收入最高达到16.09亿元,到2024年上半年,原有投食店及联盟店绝大部分关停,新开零食店及剩余店型合计325家,收入合计仅2.3亿元。

导致公司线下战略“大溃败”的原因有多个,首先加盟店大幅扩张时正处在疫情期间,线下客流减少,对门店形成压力;其次加盟店产品与线上一致,而价格高于线上,缺乏竞争力,同时公司大力度削减SKU也削弱了门店的产品丰富度;最后,投食店一般选址在商圈、交通枢纽位置,门店面积较大,房租偏高,销售额难以支撑。更重要的是,迅猛发展的量贩零食店挤占了三只松鼠线下门店的空间。

2023年三只松鼠调整线下战略,开始在线下开设社区零食店,直接对标量贩零食店。今年1月份,三只松鼠的坚果产品进驻零食很忙和赵一鸣的所有门店,这种转向也意味着三只松鼠在线下向量贩零食模式“低头”。

量贩零食店是近几年搅动零食行业的最大变量,依靠直采和集约化仓储配送,量贩零食店实现了快速扩张,根据《中国零食硬折扣白皮书》数据, 我国量贩零食店销售规模从 2017 年的 37 亿元增长至 2023 年的700-800 亿元。量贩零食店的低价和便利策略对消费者产生了巨大吸引力。

在量贩零食的大幅扩张下,零食巨头以降价来应对。2022年三只松鼠推出“高端性价比”战略,紧接着在2023年11月,良品铺子也宣布了成立以来最大规模一次降价。从某种程度来说,三只松鼠重回线上,也是线下扩张受阻之后的应对之举。

目前零食行业的竞争仍在继续,在行业竞争激烈、线上流量费用高、以及线下量贩零食店的压力下,“高端性价比”战略给公司毛利率带来的影响不容忽视。如何在扩大收入规模的同时,提升盈利能力,可能是摆在三只松鼠面前的棘手问题。

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责任编辑:公司观察