华泰|港股策略：短期空头回补弹性或已部分释放

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来源：华泰睿思

上周港股震荡上行，后两个交易日空头回补助力行情弹性，资金面上：1）外资，配置盘主动外资净流出规模收窄、被动外资净流入扩大，交易盘转为净流入；2）南向，上周南向资金重回净流入，近期随着伴随美联储降息预期的强化（通胀继续低于预期），美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢应从145降低至143，当前AH溢价147左右，对南向仍有支撑；3）产业资本，上周回购热度继续回暖，软件与服务、医药回购市值比居前；4）情绪指标上，上周恒指日均沽空比例回落至13.2%，其中周五最低回落至9.5%，短期空头回补弹性或已部分释放。

核心观点

外资动向：配置盘主被动外资共振改善，交易盘转为净流入

8.22-8.28，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄、净流入ADR规模收窄。配置盘，港股主动外资净流出规模收窄至2.13亿美元（vs前一周净流出2.24亿美元），被动外资净流入规模扩大至1.80亿美元（vs前一周净流入1.34亿美元）；交易盘，以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.22-8.28转为净流入100.09亿美元（vs 前一周净流出14.63亿美元）。降息预期升温和国内增量政策预期或为上周主动外资企稳和交易盘转为净流入的主要原因。

南向资金：南向重回净流入，增配港股红利

截至8.30当周，南向资金净流入45.98亿元，较前一周环比增加59.28亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回落至27.9%。截至9.3收盘，AH溢价回落至147.2，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149，近期随着伴随美联储降息预期的强化（通胀继续低于预期），美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢应从145降低至143，后续南向资金仍有支撑；行业维度，上周银行、非银行金融、电力及公用事业、石油石化、通信南向资金净流入规模居前，传媒、电子净流出规模居前，A股红利抱团松动下内资继续向具备股息率优势的港股红利切换。

产业资本：回购热度回暖，软件与服务、医药回购市值比居前

上周港股回购热度继续回暖：上周回购案例数269起，较前一周增加113起；回购额77.7亿港元，较前一周增加4.1亿港元；回购市值比上升至万分之1.45，上述指标均处于2010年以来98%以上高位。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、银行、医药、保险等回购额居前，软件与服务、医药等回购额环比提升；2）考察回购市值比，软件与服务、医药、媒体、银行、保险等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/汇丰控股/友邦保险/石药集团/快手-W/恒生银行/太古股份公司A/新秀丽/金蝶国际/欧康维视生物-B，互联网、医药回购热度升温。

情绪跟踪：恒指沽空比例进一步回落

1）截至8.30，恒生指数PETTM小幅回升至9.0x，风险溢价（相对美债）小幅回升至7.21%，仍位于滚动5年均值附近，PB-ROE视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至13.2%，其中周五最低回落至9.5%，短期空头回补弹性或已部分释放。其中，港股互联网沽空比例回落至20.3%，港股地产回落至20.6%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回升至0.92；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至45.3亿港元（vs前一周42.8亿港元），占主板总成交额比重回落至4.11%（vs前一周4.88%）。

风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

外资动向：配置盘主被动外资共振改善，交易盘转为净流入

8．22-8．28，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄、净流入ADR规模收窄。其中，ADR净流入规模收窄至1.27亿美元（vs前一周净流入2.18亿美元）；港股净流出规模收窄至0.33亿美元（vs前一周净流出0.90亿美元）。

主被动外资共振改善带动配置盘净流出港股规模收窄。8.12-8.28，港股主动外资净流出规模收窄至2.13亿美元（vs前一周净流出2.24亿美元），被动外资净流入规模扩大至1.80亿美元（vs前一周净流入1.34亿美元）；ADR主动外资净流出规模扩大至0.47亿美元（vs前一周净流出0.44亿美元），被动外资净流入规模收窄至1.73亿美元（vs前一周净流入2.62亿美元）。

交易型外资转为净流入。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.22-8.28转为净流入100.09亿美元（vs 前一周净流出14.63亿美元）。

南向资金：南向转为净流入，增配港股红利

截至8.30当周，南向资金净流入45.98亿元，较前一周环比增加59.28亿元，南向交易在港股成交额中占比小幅回落至27.9%。截至9.3收盘，AH溢价回落至147.2，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149，其中149点位隐含美元指数107、今年地产销售面积同比-20%的预期，近期随着伴随美联储降息预期的强化（通胀继续低于预期），美元中枢小幅下移，对应合理AH溢价中枢应从145降低至143，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。